新的一轮股市已经开始。假期与工作日之间的时间流逝总是让人感到不同。现在让我们回到日常生活中，专注于工作吧。
这次我们不必走得太远，从2008年开始说起。当时金融危机的发生让人们意识到金融机构的流动性风险是多么脆弱。回顾那段充满教训的时光，我们需要思考未来的战略。
在美国政界，人们已经认识到金融机构的流动性风险源于与资本相比过度持有资产。为了解决这个问题，2010年颁布了Dodd-Frank法，即多德-弗兰克法，通过该法引入了SLR（补充杠杆比率）的杠杆监管。
SLR监管旨在确定基本资本（Tier 1）与风险资产总暴露（Total Exposure）的比率。因此，接受存款的金融机构需要维持至少3%，而对重要的G-SIBs（资产超过2500亿美元）则要求保持6%以上的SLR。这一监管旨在促使金融机构堆积足够的资本，避免过度的资产运营。
然而，2020年COVID-19大流行的暴发导致美国国债的需求暂时急剧下降。这样的变化对总体金融市场产生了重大影响，更需要深入讨论流动性管理与资产运营。在这种背景下，金融机构需要不断加强财务稳定性的努力以降低流动性风险。
为了保持美国国债价格的稳定，金融机构必须积极购买国债，但在这个过程中，SLR监管成为了一个重大障碍。在这种情况下，2020年4月，美国政府实施了一项政策，暂时将美国国债从SLR的分母中剔除，因此，即使金融公司持有国债，也不必担心对SLR比率的影响。因此，这就是美国金融机构开始比以往更多购买美国国债的背景。
特别是资产运营方式多样性不足的中小型银行也因该政策开始参与国债的购买。然而，这一变化带来的副作用在三年后显现出来。
债券本质上是一种借款证书。这与借据相似，但重要的区别在于这一权利可以轻易买卖。然而，问题在于交易时的价格，即“多少价钱买卖”。例如，考虑一下以1000万韩元购买一张利率为2%的1年到期债券的情况。当到期时，您将一起收到本金1000万韩元和利息20万韩元。
然而，如果在6个月后需要急用现金，就可能需要出售该债券。由于是1年期债券，因此要全部收到本金和利息，还需再等6个月。因此，您判断不想以较低的价格出售债券。从新买家的角度来看，由于6个月后可以收到20万韩元的利息，因此双方都认为以含本金1000万韩元和6个月利息10万韩元的1010万韩元进行交易是合理的。
但如果最近新发行的债券利率上升，情况就会有所不同。例如，如果6个月前利率为2%的新债券现已升至10%，则原有的2%债券价值将下降。在新的债券能够获得10%利息的情境下，老债券在6个月后仅支付10万韩元的利息，对买家并不具吸引力。
最终，要让原有的2%债券在不让任何一方受损的情况下交易，1000万韩元的债券价格必须下降到960万韩元左右。这表明，市场利率上升时原有债券的价格下降，相反地，利率下降时原有债券的价格上升的普遍原理。
这一原理不仅适用于短期债券，还适用于5年、10年、30年期的长期债券。如果您所持有的是长期债券，利率上升所带来的损失将不仅是1年的利息，而是5年、10年、30年期间可能引发更大的损失。特别是持有许多低利率长期债券的美国地方银行，在这种情况下会感受到更大的压力，SVB银行就是一个典型案例。
金融机构以两种方式持有债券。一种是到期持有方式，另一种是可出售方式。到期持有方式是指债券一直持有到到期，因此不会对价格的升降进行评估。这意味着它们将保持在账面上。
相反，可出售方式是因为债券会频繁交易，所以会不断评估该债券的价格变化，并记录在会计账簿上。在这种情况下，最近SVB银行在低利率时期购买的美国长期国债大多被包含在到期持有的投资组合中。然而，由于利率上升，这些美国国债的评估损失加大，但因为被分类为到期持有，所以没有反映在盈亏中。
银行的主要业务是接受存款并追求贷款中产生的利息差异。因此，债券的持有方式会影响银行的财务状况和经营战略，因此需要彻底理解。
SVB银行的存款对贷款的比例仅有31%。该银行储备了大量存款，但将其转化为贷款的速度缓慢，最终不得不将多余的资金投资于美国国债和资产支持证券，即MBS。
结果，约46%的总存款运用于美国国债和合格的MBS证券，即住房抵押贷款证券。然而，这一策略因联邦储备系统（Fed）的加息受到重创，导致债券的评估损失严重扩大。
这种情况成为SVB银行财务稳定性的风险因素。银行的贷款和投资策略在利率上升的环境下带来了意想不到的结果。这个案例很好地展示了金融机构在资产管理时需要多么谨慎。
有一个事实被传播，一些客户迅速开始提取存款。在SVB银行的情况下，46%的资产被锁定在到期持有证券中，31%用于贷款，整体资产中流动性较差的比例高达77%。在这种情况下，持续涌来的提取存款客户使得流动性愈加不足。
最终，为了支付存款，不得不动用到期持有证券。在出售美国国债时发生了未实现损失，最终导致达18亿美元的净损失。SVB银行的首席执行官为了通报这一情况并增强资本，将推进股票发行。这引发了第二次银行挤兑的正式发生。
过去如此大规模的银行挤兑较难发生的原因在于信息传播速度较慢，客户必须亲自访问银行才能提取存款。然而在当今社会，信息迅速传播，这使得事件能够较快地进展。
如今，我们生活在一个通过智能手机可以轻松进行金融交易的时代。然而，这种便利背后潜藏着风险。例如，在SVB银行，仅在两天内大约480亿美元的存款迅速流出。导致第一天股价下跌超过60%，第二天再次暴跌63%，最终导致关闭。这一事件清晰地暴露了金融市场的不稳定性。
美联储和财政部面临一个关键时刻。他们面临三个重大挑战，首先是防止美国的初创企业和风险投资公司因资金短缺而破产。作为硅谷主要银行的SVB主要针对企业客户，因此近95%的客户未获得存款保护。
这导致初创企业和风险投资公司遭受到严重损害。第二个任务是阻止银行挤兑的扩散，而最后一个任务是防止金融机构大量出售美国国债。美联储和财政部必须全力解决这些问题。他们正在多方努力，以维持美国金融系统的稳定性。
美联储和财政部最近找到了一个独特的解决方案。他们宣布，政府将承担超过25万美元的存款保护限额的责任。这可以看作是用金融资源解决第一个和第二个问题的结果。
为了帮助解决第三个问题，美联储推出的银行期限融资计划（BTFP）值得注意。该计划支持银行以美国国债或合格住房抵押贷款（MBS）作为担保，从美联储借款，最长可达1年。这是一种通过出售到期持有证券以避免损失的方式，并引导相应的证券作为担保向美联储借款。
乍一看，这看似是一种熟悉而自然的举措，但其中隐藏着重要的细节。当美联储接受美国国债作为担保时，它决定按面值而非市场价格认可该担保的价值。因此，即使某个500万韩元的公寓的市场价值跌至300万韩元，仍然可以按500万韩元进行贷款。从这一细节中可以窥见金融市场中风险的波动性及其解决可能性。
最终，这些举措预计将提高金融系统的稳定性，并对整个经济产生积极影响。
美国和联邦储备系统（Fed）是唯一可以发行美元的国家，能够在紧急情况下采取独特措施。最近，他们制定了一系列多种应急措施以防止再次发生类似事件。
作为应对COVID-19的政策之一，暂时将美国国债排除在SLR（准备金比率）计算之外的特别政策现已结束。
时间推移后，随着特朗普总统的上任，美国经济政策也迎来新的变化。这一系列过程对美国的金融系统和经济产生了重要影响。
特朗普总统任命的财政部长斯科特·贝森特最近表示：“特朗普总统和我正关注10年期国债收益率”。这并不是对联邦储备系统（Fed）降息的压力，而是表明降低美国10年期国债收益率的意愿。
关于美国国债利率，通常适用贵贱原则。换句话说，要提高国债价格，须让该债券变得“贵”，为此需要减少国债的发行，或增加希望购买国债的需求。然而，美国目前正经历严重的财政赤字，减少国债发行的情况很难实现。
因此，美国财政部别无选择，只能增加国债的购买需求。因此，改变SLR（商业银行资本比率）监管有可能对国债需求产生积极影响。如果将SLR监管放宽到2020年的水平，美国银行将能够取得与以往一样积极的国债购买行为。
如果这一战略得以实施，将有助于缓解美国的财政赤字问题，同时提高国债市场的稳定性。这一变化预计将对未来金融市场产生显著影响。
特朗普于2025年1月30日发表了对联邦储备制度银行监管的批评性评论。他表示：“美联储在银行监管方面采取的措施不够充分”，并传达了财政部将推动不必要的监管放松的信息。可以看出，相关准备工作已开始。
特别是曾任奥巴马总统时期财政部长的迈克尔·巴尔在SLR（特别流动性比率）监管方面表现出强烈意愿。他负责金融监管，并在拜登政府任命中，持续要求银行提高资本健全性。然而，迈克尔·巴尔于2025年2月28日公告将辞去金融监管职务。由此，围绕该监管的障碍便消失了。
特朗普以对多个国家征收关税的政策倍受瞩目，而在这种情况下，SLR监管的放松可能成为分散他的注意力的因素。在特朗普的意图迎合下，迈克尔·巴尔的后任副主席可能在适当时机放宽SLR监管。
特朗普与财政部长将美国10年期国债收益率降低的方案视为关注的首要问题。他们正在构思如何通过豁免征收关税的策略，吸引各国购买更多的美国国债。同时，通过放宽SLR监管，使美国金融机构能够增加其国债的比例，进而采取多种方式准备将10年期收益率降低。
这一系列策略预计将对美国经济的稳定性和利率政策产生重大影响，并在财政部与美联储的政策决策过程上发挥重要作用。
